中國國際金融股份有限公司（中金公司）下調了對澳門博彩運營商2025年及2026年的EBITDA預測，預計2025年行業EBITDA同比增長9%，2026年增長7%，僅恢複至2019年水平的89%和96%。儘管中金維持收入複蘇前景並將2026年博彩總收入（GGR）預測小幅上調，但指出行業正面臨“收入複蘇但利潤率承壓”的局面。利潤率壓力主要源於市場競爭加劇導致的玩家激勵措施增加和再投資比率上升，2025年第三季度行業EBITDA利潤率降至23.44%。中場收入仍是主要增長引擎，預計2025年和2026年分別增長7%和6%，達到2019年水平的119%和126%，而貴賓收入持續疲軟。
盈利預測調整與行業趨勢
中金公司下調澳門博彩運營商2025年和2026年EBITDA預測，預計2025年同比增長9%，2026年增長7%，僅恢複至2019年水平的89%和96%。公司維持收入複蘇前景，但指出行業處於“收入複蘇但利潤率承壓”階段。
此次調整反映中金對行業短期盈利能力持謹慎態度，儘管收入端預計持續改善。
博彩總收入預測與結構變化
中金預計澳門博彩總收入2025年同比增長9%，2026年增長5%，恢複至疫情前水平的84%和88%。中場收入仍是結構性增長主要引擎，預計2025年和2026年分別增長7%和6%，達2019年水平的119%和126%。
貴賓收入持續疲軟，預計2025年增長19%，2026年萎縮5%，僅相當於2019年水平的29%和28%，顯示業務結構發生根本性變化。
利潤率壓力與成本上升
中金警告EBITDA表現將滯後於博彩總收入複蘇，主要因市場競爭加劇推高玩家激勵措施和再投資比率。2025年第三季度行業EBITDA利潤率為23.44%，低於去年同期的24.12%和上季度的23.94%。
公司指出行業面臨“下行風險”，營銷成本和促銷支出全線攀升，新產能增加和競爭壓力加大進一步壓縮利潤空間。
當期業績與複蘇進度
預計2025年第三季度行業EBITDA達21.1億美元，同比增長9%，環比增長2%，僅恢複至2019年同期的91%。儘管收入穩定增長，但利潤率壓力導致盈利恢複速度慢於預期。
中金認為這種“收入增長但利潤承壓”的局面可能持續一段時間，直至市場競爭格局穩定。
市場優勢與積極因素
澳門市場仍具結構性優勢，包括旅遊業和高端消費反彈。2025年1-8月國際遊客人數同比增長14%，受益於港元走弱和“虛擬資產財富效應”，提振高端玩家可自由支配支出。
加密貨幣驅動資本流動也為高端客戶消費提供支援，有助於維持高端業務需求。
非博彩業務與多元化策略
非博彩娛樂在維持遊客增長方面發揮關鍵作用。綜合度假村運營商已“大幅升級活動策略”，通過音樂會、體育賽事和國際娛樂活動吸引回頭客並實現客群多元化。
這些舉措有助於創造新的遊客需求，同時加深與大眾市場的互動，減少對博彩收入的依賴。
競爭環境與區域挑戰
中金警告存在“澳門博彩總收入複蘇慢於預期”和“亞洲競爭壓力上升”等風險。新加坡和菲律賓等市場繼續擴大綜合度假村業務，分流部分區域客源。
區域競爭加劇迫使澳門運營商增加投資提升競爭力，進一步壓縮利潤空間。
行業展望與風險因素
儘管面臨短期挑戰，中金對澳門博彩市場中長期前景保持樂觀。中場業務結構性增長、非博彩業務多元化和高端消費複蘇為行業提供支撐。
主要風險包括宏觀經濟波動、區域競爭加劇和監管環境變化，可能影響複蘇進程和盈利能力。
投資建議與市場定位
中金建議投資者關注具有強大中場業務能力、非博彩業務多元化和成本控制能力的運營商。利潤率壓力可能促使行業整合和效率提升，領先企業有望獲得更大市場份額。
公司維持對行業長期發展前景的樂觀看法，認為當前調整期為布局優質標的提供機會。
政策環境與監管影響
澳門博彩監管環境保持穩定，新博彩法實施後行業運營更規範。政府支援非博彩業務發展，有助於行業可持續發展和競爭力提升。
監管框架的明確性為運營商提供長期規劃確定性，支援行業健康發展。
