中国国际金融股份有限公司（中金公司）下调了对澳门博彩运营商2025年及2026年的EBITDA预测，预计2025年行业EBITDA同比增长9%，2026年增长7%，仅恢复至2019年水平的89%和96%。尽管中金维持收入复苏前景并将2026年博彩总收入（GGR）预测小幅上调，但指出行业正面临“收入复苏但利润率承压”的局面。利润率压力主要源于市场竞争加剧导致的玩家激励措施增加和再投资比率上升，2025年第三季度行业EBITDA利润率降至23.44%。中场收入仍是主要增长引擎，预计2025年和2026年分别增长7%和6%，达到2019年水平的119%和126%，而贵宾收入持续疲软。
盈利预测调整与行业趋势
中金公司下调澳门博彩运营商2025年和2026年EBITDA预测，预计2025年同比增长9%，2026年增长7%，仅恢复至2019年水平的89%和96%。公司维持收入复苏前景，但指出行业处于“收入复苏但利润率承压”阶段。
此次调整反映中金对行业短期盈利能力持谨慎态度，尽管收入端预计持续改善。
博彩总收入预测与结构变化
中金预计澳门博彩总收入2025年同比增长9%，2026年增长5%，恢复至疫情前水平的84%和88%。中场收入仍是结构性增长主要引擎，预计2025年和2026年分别增长7%和6%，达2019年水平的119%和126%。
贵宾收入持续疲软，预计2025年增长19%，2026年萎缩5%，仅相当于2019年水平的29%和28%，显示业务结构发生根本性变化。
利润率压力与成本上升
中金警告EBITDA表现将滞后于博彩总收入复苏，主要因市场竞争加剧推高玩家激励措施和再投资比率。2025年第三季度行业EBITDA利润率为23.44%，低于去年同期的24.12%和上季度的23.94%。
公司指出行业面临“下行风险”，营销成本和促销支出全线攀升，新产能增加和竞争压力加大进一步压缩利润空间。
当期业绩与复苏进度
预计2025年第三季度行业EBITDA达21.1亿美元，同比增长9%，环比增长2%，仅恢复至2019年同期的91%。尽管收入稳定增长，但利润率压力导致盈利恢复速度慢于预期。
中金认为这种“收入增长但利润承压”的局面可能持续一段时间，直至市场竞争格局稳定。
市场优势与积极因素
澳门市场仍具结构性优势，包括旅游业和高端消费反弹。2025年1-8月国际游客人数同比增长14%，受益于港元走弱和“虚拟资产财富效应”，提振高端玩家可自由支配支出。
加密货币驱动资本流动也为高端客户消费提供支持，有助于维持高端业务需求。
非博彩业务与多元化策略
非博彩娱乐在维持游客增长方面发挥关键作用。综合度假村运营商已“大幅升级活动策略”，通过音乐会、体育赛事和国际娱乐活动吸引回头客并实现客群多元化。
这些举措有助于创造新的游客需求，同时加深与大众市场的互动，减少对博彩收入的依赖。
竞争环境与区域挑战
中金警告存在“澳门博彩总收入复苏慢于预期”和“亚洲竞争压力上升”等风险。新加坡和菲律宾等市场继续扩大综合度假村业务，分流部分区域客源。
区域竞争加剧迫使澳门运营商增加投资提升竞争力，进一步压缩利润空间。
行业展望与风险因素
尽管面临短期挑战，中金对澳门博彩市场中长期前景保持乐观。中场业务结构性增长、非博彩业务多元化和高端消费复苏为行业提供支撑。
主要风险包括宏观经济波动、区域竞争加剧和监管环境变化，可能影响复苏进程和盈利能力。
投资建议与市场定位
中金建议投资者关注具有强大中场业务能力、非博彩业务多元化和成本控制能力的运营商。利润率压力可能促使行业整合和效率提升，领先企业有望获得更大市场份额。
公司维持对行业长期发展前景的乐观看法，认为当前调整期为布局优质标的提供机会。
政策环境与监管影响
澳门博彩监管环境保持稳定，新博彩法实施后行业运营更规范。政府支持非博彩业务发展，有助于行业可持续发展和竞争力提升。
监管框架的明确性为运营商提供长期规划确定性，支持行业健康发展。
