澳門博彩市場的高端競爭正在進入一場真金白銀的消耗戰，而澳博控股被券商點名為這場混戰中處境最為脆弱的一家。裡昂證券在周四發布的研究報告中明確指出，隨著金沙中國在玩家再投資方面採取更激進的推進策略，澳博是目前所有澳門博彩運營商中對其投入力度最為敏感的同行。分析師江文森給出的數據頗具說服力：澳博的博彩毛收入市場份額在2026年第一季度已微幅下滑至9.6%，略低於裡昂此前預測的9.8%，五月黃金周的博彩收入更同比下滑8%，儘管賭檯總數並未減少，但衛星賭場的全面退出直接削弱了澳博在關鍵節假日期間的營收能力。
傭金佔比從8%跳升至12.6%，成本自律下的利潤表悖論
澳博當前承受的核心壓力來自於整個澳門博彩行業正在經曆的一場結構性轉變——玩家再投資成本全面攀升。澳博的傭金和激勵支出占博彩毛收入的比例已從去年同期的8%和上季度的9.3%大幅跳升至12.6%。
儘管成本端承受重壓，澳博在運營費用控制上仍保持著一貫的自律風格。集團Q1經調整EBITDA同比僅降4%至9.17億港元（約合1.171億美元），較市場共識預期高出1%但略低於裡昂的預測。更值得關注的是，隨著衛星賭場的全面關閉，經調整EBITDA利潤率反而攀升至15.5%，創下自2017年第一季度以來的最高水平。然而這份利潤表上的自律成績並未能完全抵消另一端的壓力——公司本季錄得應占虧損6200萬港元（約合790萬美元），去年同期則為盈利3100萬港元。截至本季末，公司的利息覆蓋率約為兩倍，仍在可控區間內，但已逼近安全邊際的臨界值。
30億資本開支與2027分紅懸念
裡昂證券在報告中對澳博未來兩年的資本開支計劃敲響了警鐘。公司已給出明確指引：2026年資本開支約為20億港元（約合2.554億美元），2027年約為10億港元（約合1.277億美元），其中僅橫琴項目改造為酒店一項就佔去了約10億港元。兩年合計約30億港元（約合3.831億美元）的總資本支出已明顯超出裡昂此前建立的財務模型預測。儘管公司預期到2027年底淨債務與EBITDA之比將降至七倍以下，但券商警告稱，持續高企的資本支出可能對2027年的預期分紅構成下行風險。
PASA官網持續追蹤澳門博彩市場競爭格局與運營商業績動態，注意到澳博在金沙中國等競爭對手加大再投資力度背景下面臨的利潤侵蝕，正在成為檢驗成本自律策略能否在高端市場消耗戰中守住份額的關鍵樣本。
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