德意志銀行為紅岩度假村發布了買入評級，看好該運營商在北加州北叉賭場項目的開發管道和管理。德意志銀行為該股票設定了62美元的目標價，該股票在2024年中期交易價格為40多美元。
在給投資者的一份報告中，分析師卡洛·桑塔雷利討論了紅岩計劃在2025年啟動的三個項目：日落站的翻新工程，耗資5300萬美元；綠穀牧場從6月到11月的1.5億美元客房改造；以及杜蘭戈的停車場和賭場擴建，耗資1.16億美元。總投資將達到3.2億美元，對EBITDA的影響為2200萬美元。其中一部分可以在投資組合中的其他資產中回收，預計紅岩酒店-賭場將從杜蘭戈的中斷中受益。
“雖然2025年的項目清單很明確，但長期路徑仍然強勁，儘管有些模糊，”桑塔雷利寫道。“我們不認為紅岩度假村可能會從項目中受益，直到更多的明確性出現，但我們確實相信在2025年底之前對下一個重大開發的一些明確性，加上投資者對2025年資本項目的好處的期待，可能會對股票產生催化作用。”
紅岩正在考慮在仙人掌大道和拉斯維加斯南大道的128英畝地上進行開發，桑塔雷利說這將類似於紅岩度假村。其次，杜蘭戈第二階段將跟隨正在進行的停車場和賭場擴建項目，第三，位於西亨德森M度假村附近的49英畝Inspirada地塊的開發規模較小，約為杜蘭戈的60%，將服務於高端分區Anthem，桑塔雷利說。
“雖然我們認為仙人掌和杜蘭戈第二階段在接下來的項目中是不確定的，但我們相信仙人掌在管理層的思考中已經超過了Inspirada。”
紅岩度假村的同店拉斯維加斯本地物業EBITDA在過去六個季度中每季度同比下降，從2023年第二季度開始。儘管2023年第四季度至2024年第三季度受到了來自杜蘭戈的紅岩度假村的主要損耗影響，桑塔雷利表示，應該認識到負面比較是在杜蘭戈開業之前就開始的。
“鑒於2025年正在進行的項目的阻力和同店節奏的隱含轉變，我們認為紅岩度假村的共識預測高出約3%”桑塔雷利說。“我們認為買方預期可能反映出低於共識的結果，因此，如果情況發生，負面修正周期可能會成為股票的一個積極催化劑。”
鑒於2026年中期的開業，桑塔雷利預計紅岩將從2025年開始從弗雷斯諾的7.85億美元北叉項目的開業中獲得信譽，該項目將收取管理費。該項目預計將有2500個老虎機和40到50張桌子。第一階段將不設酒店。紅岩多年來已向部落提供了6000萬美元，這一金額可能會增加。包括應計利息在內，紅岩應得1.2億美元，這可能在建設融資到位時返還，桑塔雷利說。
“北叉項目周圍延遲的一個原因與無法與州政府簽訂契約有關。現在這個延遲已經成為過去，未能談判達成的契約對部落來說有點好處，隨後對紅岩度假村也有利，因為稅收影響對利潤率有利。
關於管理合同，紅岩將在淨收入上收取30%的管理費和4%的開發費。
“我們認為這相當於物業EBITDA的40%，且物業享有非常高的物業級EBITDA利潤率，”桑塔雷利說。“鑒於人口統計數據和類似的部落管理協議費用，我們認為紅岩每年在穩定後將產生4000萬到5000萬美元的費用。因此，我們認為管理合同的現值對紅岩的股本價值約為每股1到2美元。”
62美元的目標價是基於將德意志銀行的2026年調整後EBITDA估計乘以10倍來計算的。桑塔雷利認為，鑒於曆史估值和同行交易倍數，他們的倍數是公平的。然後他們為紅岩未開發的原始土地（7美元）和北叉管理合同的價值（1美元）增加了增量價值。
“然後我們提取我們的2026年淨債務估計為28億美元。我們的分析得出每股價值為62美元，這意味著紅岩可以以7.3%的稅後自由現金流每股收益率交易（不包括土地和管理合同價值調整為8.5%）。”
