Waterhouse VC 的 Tom Waterhouse 追溯了巴西博彩业的历史以及其他垂直行业的兴起。这个市场是如何成为价值数十亿美元的商机的？
1 月 1日是巴西博彩业的分水岭。巴西博彩业多年来一直处于灰色市场，由离岸运营商和监管松散的本地机构主导，如今该国已建立了明确的监管框架，对无牌博彩采取零容忍态度。
巴西远非例行的政策更新，它有望成为最大的受监管博彩经济体之一，预计到 2038 年博彩收入将达到 63 亿美元。
对于运营商而言，这一正规化意味着巨大但竞争激烈的机会。对于供应商而言，这意味着创新和战略合作的沃土，因为企业寻求差异化以争取市场份额。
对于巴西来说，这是期待已久的收回数十亿美元税收的机会。如果巴西能成功，那么收益将是巨大的。
本月，我们将深入探讨塑造巴西博彩业的历史力量，以及最终决定其未来成功的监管、技术和文化条件。
从赌场到街头，jogo do bicho的出现
八十多年来，巴西的博彩业基本处于暗中。转折点发生在 1946 年，据报道，当时总统尤里科·加斯帕尔·杜特拉 (Eurico Gaspar Dutra) 受到其信教妻子的影响，下令禁止赌场。
卡西诺达乌尔卡和科帕卡巴纳宫等迷人景点被重新利用，关闭了曾经繁荣的娱乐中心。
但历史证明，禁令永远不会扼杀需求，它只会将其推向地下。在国际水域设有赌场的游轮被证明是一种流行的解决方法，而 jogo do bicho（动物游戏）成为了该国事实上的国家彩票。
该活动于 1892 年首次推出，旨在为里约热内卢动物园筹集资金，三年后被禁止，但它继续蓬勃发展了一个多世纪，作为一种与足球、帮派和狂欢节文化有着密切联系的影子经济而运作。
纸牌游戏长期以来一直是拉丁美洲文化的主要内容，而扑克（被归类为技巧游戏）在线上和线下都很繁荣。
新冠疫情加速了这一增长，引发了在线扑克参与人数的激增。
值得注意的是，Flutter 的 PokerStars 品牌选择专注于巴西的扑克游戏，这在竞争日益激烈的市场中是一个有趣的差异。如今，巴西已成为全球扑克游戏强国，培养出在世界舞台上竞争并获胜的顶级职业选手。
尽管赛马越来越小众，但它依然存在。赛马具有高利润、全天候投注的潜力，在更明确的监管下，赛马可能会迎来复兴。
纪录创造者豪尔赫·里卡多 (Jorge Ricardo) 和“魔术师”若昂·莫雷拉 (João “Magic Man” Moreira) 等巴西骑师在国际舞台上享有盛誉，而当地民众对赛马的兴趣日益浓厚（加上与运营商的合作），可能会为赛马注入新的活力。
美丽的游戏
然而，很少有人比足球更能点燃人们的热情。足球占巴西所有投注的 80% 以上，其次是篮球、电子竞技和综合格斗——这些都是巴西人擅长的领域。
从历史上看，大多数足球赌注都是通过街头庄家进行的，但 21 世纪初的互联网革命改变了这一格局。
移动设备使用率的激增和数字支付的日益普及，尤其是央行的即时支付平台 Pix，使得在线博彩变得简单易行。到 2018 年，数十亿美元的资金未缴税流入海外体育博彩，突显了监管真空，也加剧了改革的呼声。
加密货币时代
2018 年，巴西在时任总统迈克尔·特梅尔 (Michael Temer) 的领导下首次将体育博彩合法化，但由于缺乏明确的监管框架，导致博彩业陷入混乱。
与此同时，加密货币和加密赌场的迅速崛起，使得巴西——拉美地区数字普及率最高的国家——成为离岸运营商的主要目标，但其中许多运营商几乎没有提供任何玩家保护。
直到2023 年 12 月，政府才迈出了监管的第一步，此时，博彩已深深植根于巴西文化中，40 家顶级俱乐部中有 39 家由博彩公司赞助。
到 2024 年，巴西已成为全球最大的赌博网站流量来源，占全球访问量的 15%。当地调查显示，68% 的巴西人参与某种形式的赌博，而 18% 的人口（约 2600 万人）持有加密货币。
在线博彩市场蓬勃发展，但巴西本身却损失了数十亿美元的潜在税收收入。
巴西博彩由灰色变为绿色
2024 年，巴西加大力度推动博彩业接受正式监督，并禁止信用卡、现金支付和加密交易。
然而，2025 年标志着真正的转折点——在总统卢拉的领导下，该国正式启动了全面监管的体育博彩和网络博彩市场，对无证经营者实施零容忍政策。监管机构已经关闭或封锁了 8,000 多个非法网站，尽管估计仍有 16% 的离岸活动仍然存在。
排除离岸运营商是一项挑战，但巴西在 Pix 方面拥有关键优势。Pix 由中央银行拥有和控制，目前处理 96% 的交易，提供即时支付——这是博彩业的一大优势。
与其他监管分散的司法管辖区不同，巴西的集中体系赋予中央银行直接监管控制权，这使得非法运营商难以运营该服务。
竞争成本
但进入门槛很高，竞争也更激烈。五年的营业执照需要花费 600 万美元，只有资金充足的公司才能进入市场。新法规要求公司必须在巴西成立，并且至少有一名巴西人持有公司至少 20% 的资本。
此外，还需要有面部识别技术来验证身份，以及充足的资金储备。此外，平台必须专门支持 Pix 支付，优先考虑已经与该系统集成的国内运营商。
12% 的博彩总收入税很有吸引力，但也加剧了竞争。只有使用“bet.br”域名的持牌运营商才能赞助球队或体育赛事，因此正式进入市场对于品牌知名度至关重要。
弗拉门戈、科林蒂安和帕尔梅拉斯等顶级俱乐部已从 Pixbet、Esportes da Sorte 和 Sportingbet 等运营商获得每年超过 1 亿雷亚尔的赞助协议。
这些合作关系至关重要，尤其是因为新规定禁止签约奖金。甚至有报道称，足球队放弃了广告合同，转而选择更高的报价，在如此竞争激烈的市场中，品牌曝光率的溢价就是如此。
除了 12% 的博彩总收入税外，玩家净赢利超过 547 美元的金额还需缴纳 15% 的预扣税。巴西的博彩收入将通过彩票式再投资机制来推动教育、旅游和体育事业的发展。
由于客户获取和保留的高成本加剧了激烈的竞争，巴西博彩业的成功可能只属于少数人。
Flutter 以 3.56 亿美元收购Betnacional 所有者 NSX 的部分股权，其中包括 10 年内收购剩余 44% 股权的选择权，这既凸显了所需的财务承诺，也凸显了强大的长期本地合作伙伴的战略必要性。
Flutter 预计，由于积极争取客户，2025 年将损失 9000 万至 1 亿美元，这传达出的信息很明确：只有拥有正确的合作伙伴关系和敏锐执行力的资金充足的运营商才能蓬勃发展。
此次收购可能概括了在巴西取得成功的条件：深度的本地整合（Betnacional 是为巴西人打造的）、强大的品牌形象（被称为“Aposta dos Brasileiros”——巴西人的赌注）以及通过 Vini Jr 等名人大使和主要媒体合作（如赞助巴西老大哥）进行高影响力的本地化营销。
这种程度的市场渗透是有代价的，尽管一些本土品牌可能会缩减他们的野心，但真正的成功总是属于那些与众不同的品牌。
在巴西获胜需要的不仅仅是投资——它需要深入了解当地文化，从营销和沟通策略到投注类型和促销活动。这就是为什么当地人才如此受欢迎，因为当地人真正了解投注者想要什么。
最终，成本上升会推动整合，从而刺激并购活动增加的预期。在现阶段，获得早期优势可能会让当地估值显得便宜，但这也存在固有风险——巴西的监管框架仍处于起步阶段，收紧规则和限制仍有可能。
供应商激增
除了传统体育，电子竞技也蓬勃发展——以至于葡萄牙语现在是 Twitch 上观看人数第二多的语言。随着对专业博彩市场、数据服务和本地化技术的需求不断增长，这一激增凸显了供应商的更广阔机会，并加强了我们基金的重点关注。
巴西的独特之处在于允许运营商提供全套投注产品，从赌场到现场投注，这使其成为对供应商极具吸引力的市场。随着运营商寻求在产品上脱颖而出，为巴西运营商提供量身定制的独特解决方案的供应商将受益匪浅 - 基本上不受竞争和监管成本的影响。
