直布罗陀博彩运营商LiveScore集团近日公布了截至2025年3月31日的2025财年业绩报告。数据显示，集团全年总营收达到二亿零六百三十万英镑，同比增长百分之十五，其中英国市场贡献了百分之八十五的份额，营收同比大涨百分之二十六至一亿七千五百六十万英镑。这份成绩单乍看颇为亮眼，但头顶悬着的那把“税改之剑”却让前景蒙上一层阴影——从2026年4月起，英国远程博彩税将从百分之二十一直接跳涨至百分之四十，研究机构雷古勒斯合伙公司估算，LiveScore每年将因此多掏两千万至两千五百万英镑的税金。说白了，2025财年赚得再多，也架不住明年税单一来就要割走一大块肉。
英国市场跑赢大盘二十个百分点
LiveScore在英国本土的表现尤其值得拆开看。雷古勒斯合伙公司指出，其旗下LiveScore Bet和Virgin Bet两大品牌在报告期内的增速比英国博彩市场平均水平高出了约二十个百分点。在竞争白热化、传统获客成本节节攀升的英国市场，这个差距含金量不低。
增长背后的底层逻辑并不复杂：LiveScore靠体育内容平台做流量入口，再把用户往博彩业务转化。雷古勒斯的分析师评价道，当传统营销和
affiliate
渠道越来越贵时，这种“用小而高频的体育内容收入撬动博彩参与，再向游戏交叉销售”的打法，价值反而越来越凸显。说通俗点，别人在烧钱买用户，LiveScore在用内容养用户。
从业务板块来看，面向消费者的博彩业务贡献了总营收的九成，达到一亿八千五百一十万英镑，同比增长百分之十八点三。面向商业客户的广告业务收入为一千九百一十万英镑，占比百分之九，同比下滑百分之九点五。软件研发收入绝对值不大，仅二百一十万英镑，但增速达到百分之五十。这套收入结构清晰表明，LiveScore的增长引擎牢牢嵌在消费者端的博彩业务上。
荷兰关停拖累欧洲，南非成新棋子
与英国的高歌猛进形成反差，LiveScore在欧洲大陆的表现不尽如人意。欧洲区营收同比下滑百分之二十九，仅剩一千六百三十万英镑，主因是2024年11月关停了荷兰业务。荷兰市场广告限制收紧、博彩税率上调，LiveScore权衡之后选择止损离场，这一刀切下去，报告期内账面直接少了约六百万英镑的收入。若剔除荷兰业务的影响，集团持续经营市场的营收同比实际增长了百分之二十点九，达到一亿九千四百万英镑，这个数字更能反映核心市场的真实成色。
其他区域营收下滑百分之十四至一千四百四十万英镑，雷古勒斯分析认为可能与“尼日利亚市场表现疲软”有关。不过LiveScore并未停下扩张脚步，报告期内已在南非西开普省拿下博彩牌照，并于2026年2月正式进入南非市场。从退出荷兰到进军南非，一退一进之间，这家直布罗陀运营商正在重新绘制自己的全球版图。
亏损大幅收窄，但税负压顶成最大变数
利润端释放的信号同样值得关注。2025财年，LiveScore的运营亏损从上一财年的五千零七十万英镑收窄至两千六百七十万英镑，降幅接近百分之四十八。息税折旧摊销前亏损从三千八百八十万英镑缩减至一千五百二十万英镑，同比改善百分之六十一。毛利增长百分之十四至一亿五千八百万英镑，销售成本则上升百分之十八至四千八百四十万英镑。
亏损收窄的关键在于毛利增速盖过了持续高企的市场营销和品牌投入。不过，全年分销成本——主要是营销开支——仍高达超过一亿零二百万英镑。此外，2024年11月集团进行了一轮组织架构精简，产生了三百万英镑的重组与裁员费用。
更棘手的挑战还在后面。从2026年4月起，英国远程博彩税将从百分之二十一猛增至百分之四十，2027年4月起还将新增一项针对远程投注的百分之二十五专项税。雷古勒斯合伙公司测算，LiveScore每年将因此新增两千万至两千五百万英镑的税负成本——几乎相当于2025财年辛辛苦苦缩减下来的全部亏损额。集团董事会在报告中表态称，多元化的收入结构和运营效率提供了抗风险能力，但税负上涨对英国运营成本的影响无可避免。
PASA官网持续追踪全球博彩税政变迁，注意到英国这轮激进加税已成为欧洲市场运营商最关注的单一政策变量。对于将八成以上营收押在英国市场的LiveScore而言，税改的冲击绝非小事。从资产负债表看，集团净资产从上年的两千五百一十万英镑缩水至二百七十万英镑，反映出累计亏损对家底的持续侵蚀。好在2025年5月集团获得佩昌加风险投资公司注资一千五百四十六万英镑，外加两千万英镑的股东贷款额度，暂时补足了弹药储备。
LiveScore的2025财年故事线其实很清晰：在英国本土找到了可持续的增长模型，内容转博彩的打法初步跑通；在荷兰果断止损，显示出战略定力。但最大的不确定性——税改——还远未充分计价。能否在南非等新市场打开局面、用增量空间对冲存量市场的政策风险，将是未来几年悬在这家公司头顶的核心命题。
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