澳门博彩业在新牌照制度下正经历一场深刻的变革。最近一项发表在《全球博彩与旅游研究》上的同行评议研究揭示了一个关键趋势：与疫情前的2019年相比，赌场运营商的收入虽然尚未完全恢复，但他们在支付中介佣金、激励和回扣上的花费却大幅下降了37%至49%。这意味着，行业正用低得多的成本，创造着相近水平的博彩收入。
行业转型，成本结构重塑
这项由学者们进行的研究指出，这种变化并非简单的周期性复苏，而是由监管变革驱动的“结构转型”。在新的博彩批给制度和修订后的中介法之下，博彩中介不能再以利润分成模式运营，且只能与一家承批公司合作，其角色已被大幅缩减为受上限约束的、基于泥码的佣金制。研究告诉我们，这套监管组合拳有效削弱了中介，特别是贵宾业务领域中介的议价能力和经济重要性。数据显示，承批公司现在可以用比以前低得多的佣金、激励和回扣支出来实现相近的博彩收入。
财务影响不均，揭示不同战略路径
这种财务影响在各运营商之间并不均衡，反映出它们历史上对中介驱动贵宾业务的不同依赖度：
变化最显著：SJM控股，其中介相关成本占博彩收入的比例从2019年的约20%骤降至2023-2024年的仅5%-7%。
紧随其后：新濠博亚，将其比例从约22%削减至11%-13%。
银河娱乐也降低了对中介的依赖，而美高梅中国和永利澳门的降幅则较为温和。
唯一例外：金沙中国，该比例从2019年的19%微升至2023年的20%和2024年的21%。研究认为，这反映了不同的战略路径和对高端中场及中介相关业务依赖程度的差异，而非行业大趋势的逆转。
非博彩投资承诺的会计难题
除了博彩运营，研究还深入探讨了六家承批公司在10年批给期内作出的1088亿澳门元非博彩投资承诺的会计处理问题。这些涵盖会展、娱乐、体育等领域的承诺，是澳门经济多元化的核心支柱。然而，研究者警告，投资承诺不应与已确认资产混为一谈。由于项目细节、时间表和资产所有权仍待政府批准且存在不确定性，这些承诺金额不应在资产负债表上确认为无形资产，而应根据现行会计准则披露为或有负债。这对于投资者评估博彩公司的真实财务状况至关重要，过早资本化可能高估资产价值并低估风险。
研究进一步以政府指定的六个历史片区活化计划（如美高梅中国负责的妈阁塘片区）为例，通过“决策树”分析指出：若活化后的资产仍属政府所有且不涉及服务特许权，运营商的大规模投资可能需直接费用化而非资本化。这尽管有长期政策价值，却会对当期损益表造成直接压力。根据最新进展，澳门六个历史片区的活化计划已开始正式过渡由 civic organization 管理，这证实了博彩运营商在此类非博彩投资中作为社区计划的投资者，但并不从中获得收入。
新制度下的财务赢家与滞后者
尽管行业整体利润率仍较疫情前紧张，但研究强调了承批公司之间财务表现的显著差异。2024年，六家运营商的总净利润为294.47亿澳门元，仍比2019年低38%。然而个体差异巨大：
美高梅中国被确定为唯一净利润率高于2019年的运营商，从约8%升至2024年的约16%，主要得益于折旧和摊销费用的大幅减少。
银河娱乐保持了最稳定的利润率，仅略低于疫情前。
金沙中国的盈利能力则受到较高利息支出的拖累。
这些对比为了解不同商业模式和成本结构如何应对监管收紧、贵宾中介体系崩溃以及政策驱动的非博彩发展，提供了重要见解。想获取更多全球博彩与旅游的深度市场分析和行业数据，欢迎访问PASA官网。
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