預測市場正在被嚴重高估。這個結論聽起來頗為刺耳，畢竟每月數十億美元的交易量、動輒數倍的增速、卡爾希220億美元和波利市場200億美元的估值，每一組數據都在講述一個資本瘋狂湧入的故事。但H2博彩資本的分析團隊將預測市場與持牌體育博彩運營商放在同一杆秤上稱重後，發現頭版頭條的數字背後藏著一個截然不同的真相。這組分析的核心邏輯並不複雜：預測市場宣揚的交易量與體育博彩運營商披露的投注額，根本就是兩種不可直接比較的計量口徑。將兩者混為一談，就像用蘋果的重量比橙子的個數。而一旦將預測市場的交易量換算為可比口徑下的等效投注額，其在實際市場競爭中的真實份額便迅速縮水至個位數。
交易量不等於投注額，超級碗數據撕開第一道裂縫
2026年超級碗期間的一條標題頗為吸睛：預測市場交易量16億美元，超過體育博彩投注額14億美元。表面上確有其事，但Sporttrade首席運營官大衛·霍夫曼的內部數據顯示，不同項目的交易量與投注額換算關係差異懸殊。在高爾夫和期貨市場中，投注額僅為交易量的5%至20%；在籃球、足球和棒球等單場賽事中，這一比例提升至45%至55%。Sporttrade之所以有能力揭示這層關係，在於其本身既是受州級監管的博彩運營商，又同時測量內部交易量，是極少數能同時觀測兩種數據的實體。以此換算，預測市場在超級碗賽事上的等效投注額約為8億美元，遠非標題中的16億美元。
進一步剝離娛樂類合約和跨賽季期貨合約後，H2估算預測市場在超級碗正賽及相關道具投註上的實際交易量為6.33億美元，按約50%的比例折算為3.17億美元等效投注額，而同期持牌體育博彩運營商的投注額為14.12億美元。這意味著在可比口徑下，預測市場僅占18%的份額。但即便這個數字仍高估了其在充分競爭環境中的真實表現。預測市場可以覆蓋全美，而體育博彩在佔美國成年人口和GDP約35%的州仍屬非法。H2保守估計，在無合法體育博彩的州，預測市場的收入是在有競爭州的3.5倍。將這部分地理紅利剔除後，預測市場在直接競爭州貢獻的等效投注額約為1.1億美元，市場份額驟降至7%。更微妙的是，預測市場面向18歲及以上用戶開放，而體育博彩的法定年齡門檻為21歲，同時還存在約1%的自排除用戶無法被合法博彩平台服務，這兩類群體合計約佔潛在市場的6%。當把這6%的獨佔賽道也納入考量後，預測市場與持牌體育博彩在同一起跑線上的真實份額幾乎所剩無幾。
大師賽是預測市場的最佳戰場，但優勢仍被高估
高爾夫賽事因其多日賽制和允許反覆交易的特點，被視為預測市場相對於體育博彩最具結構性優勢的項目。2026年大師賽期間，卡爾希單平台就報告了5.45億美元的交易量，加上波利市場及其他平台，H2估算總交易量約7億美元。按高爾夫類交易量到投注額5%至20%的中間值12.5%折算，考慮到在無法體育博彩州的超額收益，預測市場在合法博彩州內的等效投注額僅約3000萬美元。而2025年持牌體育博彩運營商僅大師賽一項就產生了約2.3億美元的投注額。這意味著即便在對其最有利的賽事上，預測市場的市場份額也僅為12%。不過，由於頻繁交易帶來的手續費收入，其在博彩總收入層面的佔比可達10%左右，表現優於超級碗。
這種結構性優勢並非新鮮事物。H2將預測市場的本質追溯到博彩交易所的古老原型——英國的Betfair。Betfair曾在賽馬博彩市場憑藉可對沖和交易持倉的能力佔據顯著份額，但這種優勢並未成功複製到其他投注品類。曆史給出了一個耐人尋味的註腳：Betfair最終在2012年推出了自己的傳統體育博彩平台，以彌補單純交易所模式的短板。對於更擅長從曆史中尋找規律的人而言，1637年哈勒姆的鬱金香狂熱或許也是一個值得翻閱的參照。
PASA官網持續追蹤全球博彩業競爭格局與新興業態的合規化進程，注意到預測市場的估值狂飆與H2所揭示的實際表現之間存在顯著落差。這組量化分析的價值不在於否定預測市場的長期潛力，而在於為行業提供了一個從泡沫中抽離、用統一標尺審視真實競爭態勢的視角。預測市場的未來，或許取決於它能在監管真空區之外證明自身的競爭力，而非僅僅在沒有對手的賽道上獨自狂奔。
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