直布羅陀博彩運營商LiveScore集團近日公布了截至2025年3月31日的2025財年業績報告。數據顯示，集團全年總營收達到二億零六百三十萬英鎊，同比增長百分之十五，其中英國市場貢獻了百分之八十五的份額，營收同比大漲百分之二十六至一億七千五百六十萬英鎊。這份成績單乍看頗為亮眼，但頭頂懸著的那把“稅改之劍”卻讓前景蒙上一層陰影——從2026年4月起，英國遠程博彩稅將從百分之二十一直接跳漲至百分之四十，研究機構雷古勒斯合夥公司估算，LiveScore每年將因此多掏兩千萬至兩千五百萬英鎊的稅金。說白了，2025財年賺得再多，也架不住明年稅單一來就要割走一大塊肉。
英國市場跑贏大盤二十個百分點
LiveScore在英國本土的表現尤其值得拆開看。雷古勒斯合夥公司指出，其旗下LiveScore Bet和Virgin Bet兩大品牌在報告期內的增速比英國博彩市場平均水平高出了約二十個百分點。在競爭白熱化、傳統獲客成本節節攀升的英國市場，這個差距含金量不低。
增長背後的底層邏輯並不複雜：LiveScore靠體育內容平台做流量入口，再把用戶往博彩業務轉化。雷古勒斯的分析師評價道，當傳統營銷和
affiliate
渠道越來越貴時，這種“用小而高頻的體育內容收入撬動博彩參與，再向遊戲交叉銷售”的打法，價值反而越來越凸顯。說通俗點，別人在燒錢買用戶，LiveScore在用內容養用戶。
從業務板塊來看，面向消費者的博彩業務貢獻了總營收的九成，達到一億八千五百一十萬英鎊，同比增長百分之十八點三。面向商業客戶的廣告業務收入為一千九百一十萬英鎊，佔比百分之九，同比下滑百分之九點五。軟體研發收入絕對值不大，僅二百一十萬英鎊，但增速達到百分之五十。這套收入結構清晰表明，LiveScore的增長引擎牢牢嵌在消費者端的博彩業務上。
荷蘭關停拖累歐洲，南非成新棋子
與英國的高歌猛進形成反差，LiveScore在歐洲大陸的表現不盡如人意。歐洲區營收同比下滑百分之二十九，僅剩一千六百三十萬英鎊，主因是2024年11月關停了荷蘭業務。荷蘭市場廣告限制收緊、博彩稅率上調，LiveScore權衡之後選擇止損離場，這一刀切下去，報告期內賬面直接少了約六百萬英鎊的收入。若剔除荷蘭業務的影響，集團持續經營市場的營收同比實際增長了百分之二十點九，達到一億九千四百萬英鎊，這個數字更能反映核心市場的真實成色。
其他區域營收下滑百分之十四至一千四百四十萬英鎊，雷古勒斯分析認為可能與“尼日利亞市場表現疲軟”有關。不過LiveScore並未停下擴張腳步，報告期內已在南非西開普省拿下博彩牌照，並於2026年2月正式進入南非市場。從退出荷蘭到進軍南非，一退一進之間，這家直布羅陀運營商正在重新繪製自己的全球版圖。
虧損大幅收窄，但稅負壓頂成最大變數
利潤端釋放的訊號同樣值得關注。2025財年，LiveScore的運營虧損從上一財年的五千零七十萬英鎊收窄至兩千六百七十萬英鎊，降幅接近百分之四十八。息稅折舊攤銷前虧損從三千八百八十萬英鎊縮減至一千五百二十萬英鎊，同比改善百分之六十一。毛利增長百分之十四至一億五千八百萬英鎊，銷售成本則上升百分之十八至四千八百四十萬英鎊。
虧損收窄的關鍵在於毛利增速蓋過了持續高企的市場營銷和品牌投入。不過，全年分銷成本——主要是營銷開支——仍高達超過一億零二百萬英鎊。此外，2024年11月集團進行了一輪組織架構精簡，產生了三百萬英鎊的重組與裁員費用。
更棘手的挑戰還在後面。從2026年4月起，英國遠程博彩稅將從百分之二十一猛增至百分之四十，2027年4月起還將新增一項針對遠程投注的百分之二十五專項稅。雷古勒斯合夥公司測算，LiveScore每年將因此新增兩千萬至兩千五百萬英鎊的稅負成本——幾乎相當於2025財年辛辛苦苦縮減下來的全部虧損額。集團董事會在報告中表態稱，多元化的收入結構和運營效率提供了抗風險能力，但稅負上漲對英國運營成本的影響無可避免。
PASA官網持續追蹤全球博彩稅政變遷，注意到英國這輪激進加稅已成為歐洲市場運營商最關注的單一政策變數。對於將八成以上營收押在英國市場的LiveScore而言，稅改的衝擊絕非小事。從資產負債表看，集團淨資產從上年的兩千五百一十萬英鎊縮水至二百七十萬英鎊，反映出累計虧損對家底的持續侵蝕。好在2025年5月集團獲得佩昌加風險投資公司注資一千五百四十六萬英鎊，外加兩千萬英鎊的股東貸款額度，暫時補足了彈藥儲備。
LiveScore的2025財年故事線其實很清晰：在英國本土找到了可持續的增長模型，內容轉博彩的打法初步跑通；在荷蘭果斷止損，顯示出戰略定力。但最大的不確定性——稅改——還遠未充分計價。能否在南非等新市場開啟局面、用增量空間對沖存量市場的政策風險，將是未來幾年懸在這家公司頭頂的核心命題。
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