倫敦上市的博彩巨頭Evoke plc正面臨一場完美風暴——英國遠程博彩稅從21%飆升至40%，疊加其本就高企的槓桿和複雜的業務結構，讓這家擁有William Hill英國零售店面和888、Mr Green等線上品牌的公司陷入戰略困境。管理層已啟動戰略評估，考慮包括出售部分資產甚至整個集團在內的各種選項。說白了，稅負太重、債台高築，必須想辦法“拆東牆補西牆”了。市場普遍認為，大型私募股權公司可能是最現實的買家。想了解全球博彩巨頭如何應對監管風暴與財務壓力？PASA官網持續追蹤行業深度分析。
一、稅改“重鎚”與債務“枷鎖”
2025年12月，英國預算案給博彩業帶來“沉重一擊”：自2026年4月起，遠程博彩稅將從21%提高至40%。德意志銀行分析師Richard Huber指出，這一變化對Evoke的衝擊尤為嚴重，因為其約40%的收入和EBITDA來自英國線上業務。管理層估計，未採取緩解措施前，年度影響可能高達1.25億至1.35億英鎊，相當於此前市場共識預期的2027財年EBITDA的30%。
與此同時，Evoke的資產負債表早已不堪重負。預計淨債務與EBITDA比率將從2025財年的4.8倍升至2026財年的5.1倍，直到2028年才能緩慢降至4.5倍左右。未來三年累計可支配現金僅約1億英鎊，而一筆5.75億美元的定期貸款B需在2028年3月前全額償還。
二、戰略選項：整體出售、分拆還是重組？
面對困境，Evoke的董事會正在權衡多種可能性。行業專家對最優路徑看法不一：
• 整體出售給私募股權：Corfai管理合伙人Ben Robinson認為，大型私募是唯一有財力整體接盤的買家。“它們可以吸收槓桿，將公司私有化，然後進行成本重組、簡化業務、加大技術投入和國際擴張。”在他看來，分拆可能帶來執行風險、稅負漏損和買家稀缺等問題。
• 分拆出售“皇冠上的明珠”：意大利業務被普遍視為Evoke最優質的資產，年EBITDA約6000萬英鎊，保持兩位數增長。若以8倍EBITDA出售，可將槓桿降低約0.7倍。但Tekkorp Capital CEO Robin Chhabra警告，這“會大幅稀釋集團增長”，且若賣不出好價錢，剩餘英國業務可能難以支撐債務。
• 零售門店處理：旗下1300多家William Hill門店是討論焦點。Keystone Law合伙人Richard Williams直言，“大量門店可能不盈利，需要關閉或改造”。德意志銀行對其估值僅為4倍EBITDA，遠低於線上業務的6-7倍。
三、緩解措施與執行風險
Evoke管理層已提出一系列緩解措施，試圖在中期抵消約50%的稅負衝擊，包括供應商成本節約、營銷削減、門店關閉等。但德意志銀行預計，第一年僅能實現約5000萬英鎊的節省，且執行時間存在不確定性。
Robinson指出，真正的機會在於結構性成本削減，“運營整合、自動化、AI驅動的效率提升和選擇性外包，可以在不損害增長的情況下帶來10%的可持續節省”。相比之下，簡單削減營銷投入可能破壞長期價值。
四、三種可能的終局
綜合分析，Evoke的未來可能走向三種結局：
漸進主義：逐步關閉虧損門店、節省成本、出售邊緣資產，寄希望於緩解措施和溫和增長能在再融資前穩住槓桿。但模型顯示，這隻能緩慢改善財務狀況。
決定性分拆：將意大利等高增長業務與英國零售分離出售，但可能導致剩餘業務難以獨立生存。
私募或債權人主導的重組：大型私募接盤進行深度重組，或在債權人壓力下進行資本重組，現有股東權益可能被大幅稀釋。
正如Chhabra所言：“英國稅改實際上打破了Evoke的資本結構。無論潛在買家是誰，債務負擔都讓整體出售在數學上充滿挑戰。”Evoke的未來，或許不取決於它的品牌或市場地位，而取決於債務水平和再融資的時間表。
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